【收购】银泰从王府井虎口夺食 拟收购开元商业100％股权

    银泰从王府井虎口夺食 拟收购开元商业100％股权

目前尚为陕西省规模最大的百货龙头之一的国际医学在此前意图剥离百货零售业务失败后，公司又为相关资产找到新买家，有望完成向医疗服务行业的转型。

停牌两个多月后，国际医学于3月6日晚发布了重大资产重组框架协议，公司拟将其所持开元商业有限公司（下称开元商业）100％股权作价转让给银泰百货有限公司或其指定的关联方（下称银泰百货），标的交易价格尚未确定。

值得一提的是，国际医学此前于去年初披露拟将开元商业全部股权转让给王府井（600859.sh），但四个月后，此次交易戛然而止。该年5月5日晚，双方均发布公告称，鉴于此次重组方案的具体内容以及交易协议的相关条款未达成一致，决定终止此次重大资产重组。

但实际上，最终让双方合作终止的关键原因还在于标的交易价格无法让双方都满意。王府井在当日的公告中也透露：“5月3日，经公司与国际医学进行多次协商谈判后，双方仍无法就开元商业100％股权的最终交易价格达成一致意见。”

因此，当时开元商业的交易价格也并不为外人所知，国际医学方面当时称，鉴于收购没有成功，评估结果属于商业机密。此次银泰百货成为接盘方，标的公司交易价格可能依旧会是此次重组能否成功的关键。

公开资料显示，开元商业成立于1992年，目前在陕西西安、安康、咸阳、宝鸡共拥有5家开元商城门店。国际医学2017年半年报显示，开元商业注册资本为2亿元，截至去年6月底总资产为19.38亿元，净资产近5.63亿元，比2016年末增加0.93亿元。这意味着银泰百货可能要比王府井付出更高的支付代价。

更为重要的是，开元商业一直是国际医学的核心业绩来源。从近三年的情况来看，以开元商业为核心的零售业务收入占国际医学收入的比例保持在80％以上，净利润的贡献也大多保持在70％以上。但需要注意的是，开元商业近两三年的业绩增长长期低迷，甚至还出现了下降。

从国际医学的角度来看，出售对公司如此重要的开元商业，其对交易价格必然怀着较大的期望。而如果银泰百货的需求同样迫切，其就不得不承担开元商业的高溢价估值。但在百货零售领域受困于消费疲软、运营成本上升，并遭遇电商冲击的情况下，实体零售业面临转型困境，银泰百货是否愿意承受高溢价也未可知，而这也是国际医学多次试图转让开元商业的重要原因。

在国际医学坚定决心剥离百货零售业务的背后，是因为其看上了更具前景的领域。当时简称还是开元投资的国际医学于2011年收购了西安高新医院有限公司（下称高新医院）100％股权，逐步形成百货零售与医疗服务双主业模式。后于2015年更名为国际医学，后期确定了向盈利能力更高的医疗服务行业转型的发展模式。

但从目前国际医学的医疗服务规模来看，仅有高新医院为公司贡献利润。高新医院是国内首家民营综合性三甲医院，2016年取得三甲复审，现有核定床位760张，在陕西省内享有较高知名度。

数据显示，国际医学的医疗业务收入从2011年的0.84亿元增长至2016年的5.89亿元，六年内增长达到6倍，高新医院可以说是唯一的业务贡献点。但从历年的增速来看，近两年高新医院的盈利增长能力放缓明显，2015年甚至出现了下降。

在零售业务和医疗业务增长均呈现放缓的情况下，国际医学近五年来的营收增长保持单位数，净利润也呈现较大波动，2015年和2016年连续两年下降。去年前三季度，公司实现收入近29.03亿元，同比仅增长3％左右。净利润达到1.82亿元，同比下降6个百分点。

在国际医学整体业绩增长低迷的情况下，若此次交易顺利剥离出开元商业，公司的业绩规模则会遭遇冲击，市场估值也会面临重塑，投资者对公司的转型是否看好也不明朗。此次停牌前，公司股价为4.89元/股，市值为96.38亿元，以同等股本计算，相较于2015年达到的顶峰跌落200多亿元。

未来国际医学若想获得更高的估值，在剥离百货零售业务完成转型后，需要加强医疗业务布局，若仅仅依靠一家医院，恐难撑起目前近百亿的市值。以同样跨界到医疗服务行业、主要从事医院运营的创新医疗（002173.sz）为例，其医疗业务规模和盈利能力均高于国际医学医疗业务，但其市值目前也仅有不到60亿元。

不过，国际医学近两年也在不断加大对医疗服务业的投资，西安国际医学中心、高新医院扩建、商洛国际医学中心等项目上马，同时发起设立君安人寿保险公司和健康产业并购基金，参与公立医院改革和企业医院并购。但上述项目短期内尚无法为公司带来盈利点，未来一段时期内仍需高新医院独自支撑。

此次交易若能顺利完成，则意味着国际医学基本实现业务转型，同时获得的现金流可以更好地支持医疗业务发展。但在交易尚未完成前，国际医学能否完成转型依然存在不确定性。

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